如何在不確定的周期中，創造投資回報的確定性？（一）

　　——專訪上海璽承投資管理有限公司投委會主席杜雨

　　問：2025年的前幾個月以來，募資規模增長了25%，但仍有很多投資人、包括專業投資機構都在停滯階段，璽承在這個時候啟動股權投資業務，是否不確定性仍然很強？

　　答：從經濟轉換的角度來看， 目前國際和國內都處于多線多重大實踐交集的轉換周期，包括經濟要素權重迭代、國際經濟秩序離散重組、現有經濟政策傳導路徑失靈、經濟空間結構重塑、經濟周期折疊、穩定幣的影子銀行效應等等，這里面任何一個其實都會都國際范圍內的整體經濟、金融資產表現產生大幅波動的影響，疊加在一起，讓這個轉換周期變得更復雜，如果單純看背景，每一項都會在經濟領域和金融資產市場引發劇烈的波動，但實際上，經過從2018年到去年確認特朗普再次入住白宮，很多變量已經開始穩定了。尤其是這次貿易戰過后，最不可知的階段已經過去了，框架已經付出說明基本成型，所以很多資產的確定性開始呈現了。

　�。ㄉ虾－t承投資管理有限公司金橋辦公室一角）

　　問：你剛才提到的經濟要素權重迭代、國際經濟秩序離散重組、現有經濟政策傳導路徑失靈、經濟空間結構重塑、經濟周期折疊等等，可以展開詳細和讀者們聊聊嗎？這些因素會怎樣影響經濟和資產表現？

　　答：全都聊的話過于復雜，這里面每個都是一個復雜系統，從不同維度多方面影響經濟和資產表現，何況這么多系統性調整相互交疊，幾天幾夜都說不透。

　　我們不如說些我們得出的資產結論，歡迎大家討論印證。

　　這個混亂周期實際上差不多十年前已經開始了，璽承資管的模型預計新秩序成型至少還需要10年左右時間，多則20年。我們暫且把這個10年后的社會稱為“新未來”，而目前是向新未來的過渡周期。

　　在這十年的過渡周期中，AI是技術領頭羊，這基本上是全球投資機構的共識了，與AI相關的產業鏈都有巨大的機會，但具體到企業，這個領域目前因為一擁而上全賽道地搶籌碼，因此整體估值偏高，除了我們耳熟能詳的領先企業、還有更多的“釣魚型”企業高價待沽，很多VC會在這一輪像以前一樣吃大虧的，而且水落石出的周期并不會太遠，也就2、3年而已。所以如果不是本身有很深的行業積淀，基本上都會從風口摔下來，那就變成豬肉了。（笑）

　　問：但不能否認這個賽道機會確實很多��？

　　答：的確機會很多，但同樣不能否認的，是坑或雷外面看起來也是機會的樣子，而真正的機會是給有金剛鉆的、或者信念堅定的投資機構準備的。

　　問：看來你的確很清醒。那么璽承的投資方向是什么？為什么會選擇這個賽道呢？

　　答：我們選擇投資領域有自己的步驟，一是宏觀視角界定變局中的確定性領域，二是資源和目標雙向錨定投資方向，三是通過三級篩選鎖定投資標的，其中第二級是由國家級機構驗證技術先進性。

　　問：果然是經濟學博士和斯坦福博士后坐鎮的股權基金，而且您是國泰君安出來的。其實私募大部分都是看市場熱度、或看企業規模來確認投資方向或標的，我很少聽到私募股權基金有這么嚴謹的獨立策略和方法論，請展開做個介紹好嗎？

　�。ㄉ虾－t承投資管理有限公司金橋辦公室路演廳一角）

　　答：璽承資管的確擁有宏觀研究、行業研究到微觀企業研究完整模型的私募，做難而對的事，成本的確高，但這些深度研究有助于我們在復雜的環境中提前洞察到風險和機會，為LP創造能夠穿越周期，創造確定性基礎上的最大價值，也是我們和大部分私募在專業領域比較大的深層差異。

　　第一步是我們對宏觀經濟結構和周期的拆解分析，通過這一步分析和驗證，我們確認存在一個過渡性周期，并且依據這個周期的時長來安排投資窗口期，宏觀分析還有重要結論是研判這期間哪些領域的資產有更具確定性的增長空間，這也指導第二個研判，就是在這些增長空間確定性更強的資產中，選取自己更具資源和專業沉淀的領域，同時如果具有較高的壁壘，那我們的護城河就更深更持久，正好在這些領域中，有一個領域是我從小生活在其中的，很多習慣已經都潛移默化成基因的領域，就是軍工領域，壟斷強且壁壘高，所以我們有一個主攻方向是軍事科技投資，這成為我們的優勢。

　　問：這個領域確實壁壘高，可以展開談談嗎？

　　答：我父親是軍工專家，和大家現在經常聽到的老一代科學家一樣，有信念、樸素、對科研嚴謹，被深為敬重。從小到大，他一直是學霸。1959年，他以優異成績考入哈爾濱軍事工程學院。60年代因才學出眾被委以重任，研制“冷火藥”，自幼衣食無憂的他在-30°、口糧不足、實驗設備和數據奇缺、交通基本靠走的艱苦環境下，與多個協作單位完成硝基胍的配方、力學性能、安全性能等一系列研究實驗，打破了西方軍事強國一直壟斷的冷火藥領域。1987年獲國家科技進步一等獎。與協作者共同編寫的《硝基胍發射藥》一書成為中國三基發射藥研發系統性基礎理論著作。

　　疫情后身體受到影響去世。

　　這也是我把很多精力轉向軍事科技投資的一個重要的推動力，一方面為國防找到好的可用于國防科技的高科技民營企業，另一方面能多方位地支持技術具有先進性的民營企業發展，不管是于情感更長久地紀念老一代，還是這個領域天然的確定性，都有其特別的價值。

　　問：最近影院正在放《南京照相館》，很多家長帶小朋友去看，我看網上很多家長放的視頻，都在說小朋友自然而然流露出愛國反應�，F在，不管是大家的情緒，還是國家的政策、還是外圍的政治環境，的確強化國防是未來至少十年的剛需，以前有像您父親這一代的科技人的全身心付出，現在也需要全社會各個領域以自己的方式支持，畢竟是國之根本，而且正向您說的，確定性強。

　　下次我們繼續聊這次沒聊完的內容，比如璽承資管的團隊，你說過都是基于券商的全業務背景搭建團隊，以及璽承資管在投前投后退出的見解，也祝璽承資管事業順利。

　　答：謝謝~

　�。ù�續）

　　 廣告